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近日，中药行业龙头企业片仔癀（600436）(600436.SH)披露2025年三季报。数据显示，前三季度公司营业收入及归母净利润表现同比均有所下滑。值得一提的是，同比增速表现不佳或一定程度上归因于短期因素影响，一方面，经过公司核心产品上一轮提价，2024年前三季度公司曾实现了利润同比两位数增长，一定程度上推高了前三季度业绩基数，在现阶段整体消费需求有待复苏的背景下，影响了业绩增速的短期表现；另一方面，2024年以来原材料天然牛黄价格维持高位，短期内也推高了营业成本，从而侵蚀利润。
边际改善逐步显现核心产品价格稳定荣利通
时至今日，康美中药网数据显示，自今年3月起，亳州市场天然牛黄开始回落，从165万元/吨逐步下降至10月的145万元/吨，已接近两年前价格水平。对于企业而言，原材料成本压力的逐步释放，将为后续利润表现持续带来积极影响。数据显示，第三季度公司销售毛利率环比第二季度已小幅回升。进一步叠加公司降本增效成果，前三季度公司销售净利率28.66%，相较2024年全年27.77%已有所改善，第三季度单季净利率更提升至33.21%。盈利能力的触底回升，或预示着公司正逐步走出业务经营低谷。从业绩数据层面看，第三季度归母净利润相较第二季度而言，环比也已实现了55.25%的增长。
上游原材料边际改善的同时，下游产品力层面，核心产品片仔癀表现稳定。据市场人士观察，现阶段公司线下500余家国药堂门店渠道中，3克装片仔癀价格维持在760元/锭的位置，而线上渠道若不考虑目前“双十一”期间电商平台补贴优惠，片仔癀产品价格体系仍十分稳固。围绕定价问题，此前公司也曾表示，对于各渠道违规乱价问题，片仔癀将持续优化渠道管理，坚决抵制和打击假冒伪劣、未经授权销售以及损害品牌声誉的虚假宣传等行为。
值得关注的是，片仔癀的产品力不仅局限于价格，更在于近年来公司坚定投入二次开发荣利通，围绕片仔癀的临床疗效已有越来越多的研究成果支撑。以原发性肝癌适应症为例，多年前公司已开启了片仔癀胶囊用于治疗中晚期原发性肝癌的临床试验，该研究由广州中医药大学第一附属医院副院长林丽珠教授团队牵头。2025年半年报中，公司进一步指出，团队已完成片仔癀用于原发性肝癌根治性切除术后患者减少复发等三个项目100%病例入组。以现代医学研究方法推动中药的现代化，将为产品赋予更为长久的生命周期。
不仅限于片仔癀，公司还布局了一批中药及化药创新药管线，强化研发创新，拓宽产品线。与三季报同步披露，公司研发的1.1类中药创新药温胆片已完成轻、中度广泛性焦虑障碍的多中心、随机、双盲、安慰剂平行对照Ⅲ期临床试验首例受试者入组。若未来研发顺利并注册上市，该产品也有望支撑公司业绩的长期增长，强化企业的抗风险能力。
多元布局、研发创新共同强化成长韧性
与此同时，片仔癀公司也正积极投身日化、美妆、食品、产业投资等领域，推动业务的多元化发展，并由此构建起大健康全产业布局。产业园建设方面体现充分，据此前中报披露，公司于漳州市高新区不仅投资新建科技大楼，还推动了片仔癀健康美妆园及片仔癀大健康智造园两大园区建设。
另一方面，以漳州市“圆山计划”为轴，片仔癀公司还参投了漳州圆山大健康产业投资基金合伙企业(有限合伙)、漳州台商投资区招盈慧康股权投资合伙企业(有限合伙)等多个产业基金，参与并推动公司及地区的大健康产业发展。以圆山大健康产业基金为例，至今年6月，该基金已完成广生堂（300436）、君德医药、易合医药等多个项目的投资决策。园区建设与产业投资相辅相成，有望加速公司作为区域中药龙头企业，引导并串联起覆盖中医药全链条产业联盟的进程。
核心品种产品力的持续丰富，以及公司以业务多元化增强经营韧性的背景下，短期业绩的波动或并未影响管理层对于企业长期增长的信心。2025年上半年，片仔癀公司仍维持了较高的分红力度，于2025年9月30日发放上半年现金红利每股1.4元(含税)，共计派发总额达8.45亿元，对外传递出稳定的经营预期。10月10日，片仔癀也积极响应了证监会加强投资者保护、提升上市公司回报投资者能力的号召，与同花顺（300033）共同开展“上市公司股东节”股东回馈活动，以高质量发展为更好地回馈投资者筑牢坚实根基。
回归公司业务发展本身荣利通，对于上市公司而言，片仔癀作为核心产品固然在公司业务中占有着举足轻重的位置，但随着中药现代化进程的持续演进及高质量发展逐步深入人心，研发创新正成为当下及未来医药行业赖以生存的核心能力。片仔癀公司近年来正沿着高质量发展的路径，持续筑牢品牌壁垒的同时，以更大的投入持续强化新产品开发及创新药研发，逐步构建起“高确定性”的长期价值创造引擎。短期的阵痛或难以避免，但长期无疑有利于公司构建起“跨周期”的成长韧性。
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